注册会计师《财务成本管理》重点讲义：利率的期限结构

注册会计师《财务成本管理》重点讲义：利率的期限结构

第三章 价值评估基础

第一节 利率

利率的期限结构

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1.含义

利率期限结构是指某一时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。

零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率。

收益率曲线的变化体现了收益与期限的关系，即债券的短期利率表现与长期利率表现的差异性。

2.利率期限结构的相关理论

理论

预期理论

长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。

债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好。

【提示】不同期限的完全替代品的债券，预期回报率必须相等。

可解释：1.时间推移下，不同期限的债券利率同向运动。2.短期利率较低，收益率曲线向上倾斜。较高则翻转。

分割市场理论

该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。不同到期期限的债券根本无法相互替代。

【提示】证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。

长期债券供需曲线交点高于短期债券供需曲线交点时，债券收益率曲线向上倾斜。反之向下。

流动性溢价理论

流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。

长期债券的利率=长期债券到期之前预期短期利率的平均值+随债券供求状况变动而变动的流动性溢价关键性的假设：不同到期期限的债券是可以相互替代的，这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率。

该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。

【提示】不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。

期限优先理论

期限优先理论采取了较为间接的方法来修正预期理论。投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券。